Contenido Prefacio ............................................................................................... 15 SECCIÓN I OPORTUNIDADES DE FINANCIACIÓN EN EL LARGO PLAZO Capítulo 1. Sistema fi nanciero colombiano ............................................ 19 1.1. Refl exiones iniciales .................................................................. 19 1.2. Defi nición de sistema fi nanciero ................................................. 20 1.2.1. Mercados fi nancieros ..................................................... 21 1.2.2. Activos fi nancieros ........................................................ 24 1.2.3. Instituciones fi nancieras ................................................. 25 1.3. Breve reseña histórica del sistema fi nanciero en Colombia .......... 26 1.4. Entidades responsables de la política económica y fi nanciera ...... 28 1.5. Entidades responsables del control y regulación de la actividad fi nanciera ................................................................................. 29 1.5.1. Superintendencia fi nanciera ........................................... 30 1.5.2. Fondo de Garantías de Instituciones Financieras-FOGAFIN . 32 1.6. Entidades responsables de desarrollar y ejecutar la actividad fi nanciera ................................................................................. 33 1.7. Establecimientos de crédito ........................................................ 33 1.7.1. Establecimientos bancarios comerciales .......................... 33 1.7.2. Establecimientos bancarios hipotecarios ......................... 34 1.7.3. Corporaciones fi nancieras ............................................... 36 1.7.4. Compañías de fi nanciamiento comercial .......................... 36 1.7.5. Organismos cooperativos de grado superior .................... 37 1.7.6. Cooperativas fi nancieras ................................................ 37 1.8. Sociedades prestadoras de servicios fi nancieros .......................... 37 1.8.1. Sociedades administradores de fondos de pensiones y cesantías .................................................................... 38 1.8.2. Sociedades fi duciarias .................................................... 38 1.8.3. Compañías de leasing ................................................. 39 1.8.4. Almacenes generales de depósito ................................... 41 1.8.5. Sociedades de capitalización ........................................... 41 1.8.6. Bolsa de valores ............................................................ 41 1.8.7. Firmas comisionistas de bolsa ........................................ 42 1.9. Sector asegurador ..................................................................... 42 1.10. Hacia un sistema fi nanciero globalizado ..................................... 43 Capítulo 2. Mercado de capitales .......................................................... 45 2.1. Mercado de capitales bancario ................................................... 46 2.1.1. Ahorradores .................................................................. 46 2.1.2. Unidades defi citarias de recursos .................................... 47 2.1.3. Intermediarios fi nancieros .............................................. 47 2.1.4. Margen de intermediación ............................................. 49 2.2. Mercado de capitales de instrumentos o no intermediado ............ 50 2.2.1. Inversionistas ................................................................ 50 2.2.2. Emisores ....................................................................... 52 2.2.3. Facilitadores .................................................................. 53 2.2.4. Califi cación del riesgo ..................................................... 53 2.2.5. Instrumentos más comunes utilizados por las empresas .. 62 Capítulo 3. Financiación a través de emisión de bonos .......................... 63 3.1. Breve reseña histórica del desarrollo de los bonos en Colombia ... 63 3.2. Defi nición de bono .................................................................... 64 3.3. Clases de bonos ........................................................................ 66 3.4. Actores que intervienen en una emisión de bonos ...................... 67 3.5. Requerimientos para hacer una emisión de bonos privados en Colombia .............................................................................. 69 3.6. Determinación del precio de un bono ......................................... 73 3.6.1. Tasas de interés vencidas ............................................... 74 3.6.2. Tasas de interés anticipadas ........................................... 78 3.6.3. Tasas indexadas ............................................................ 80 3.6.4. Ejemplos de descuento de títulos valores ........................ 82 3.7. Ejercicios propuestos ................................................................. 97 8 Capítulo 4. Financiación a través de emisión de acciones ...................... 100 4.1. Breve reseña histórica del desarrollo del mercado accionario en Colombia .............................................................................. 101 4.2. Descripción del mercado accionario colombiano ......................... 102 4.3. Defi nición de acción .................................................................. 108 4.4. Clases de acciones ..................................................................... 109 4.5. Requerimientos para hacer una emisión de acciones en Colombia .............................................................................. 110 4.6. Evaluación del comportamiento de mercados e instrumentos accionarios ............................................................................... 113 SECCIÓN II ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL Capítulo 5. Rendimiento y riesgo en portafolios de inversión ................. 118 5.1. Conceptos estadísticos .............................................................. 119 5.1.1. Variable aleatoria ........................................................... 119 5.1.2. Probabilidad .................................................................. 120 5.1.3. Medidas de tendencia central ......................................... 120 5.1.4. Varianza ........................................................................ 121 5.1.5. Desviación estándar ....................................................... 121 5.1.6. Covarianza y coefi ciente de correlación ........................... 122 5.2. Rendimiento y riesgo de inversión esperados de un activo .......... 123 5.2.1. Rendimiento esperado de un activo individual ................ 123 5.2.2. Riesgo respecto al rendimiento esperado de un activo individual ...................................................................... 124 5.3. Rendimiento y riesgo esperados de un portafolio de inversión .... 125 5.3.1. Rendimiento esperado de un portafolio de inversión........ 125 5.3.2. Riesgo respecto al rendimiento esperado de un portafolio .................................................................. 126 5.4. Diversifi cación en portafolios de inversión .................................. 129 5.4.1. Correlación negativa perfecta corr = -1 ........................... 131 5.4.2. Correlación positiva perfecta corr = +1 ............................ 133 5.4.3. Correlación nula corr = 0 ................................................ 134 5.4.4. Correlación positiva corr < 1 ........................................... 135 5.5. Frontera efi ciente ...................................................................... 137 Capítulo 6. Modelo de valoración de activos de capital Capital Asset Pricing Model (CAPM) ........................................................... 140 6.1. Modelo del CAPM ....................................................................... 146 6.1.1. El Beta y la línea de mercado ......................................... 147 6.1.2. El arbitraje y la línea de mercado .................................... 152 Capítulo 7. Costo de capital y estructura de capital ................................ 154 7.1. Decisiones de fi nanciación empresarial ....................................... 155 7.2. Costo del equity o costo del capital accionario ............................ 156 7.2.1. Factor beta para una empresa ........................................ 157 7.2.2. Ejemplo rendimiento esperado y beta desapalancado ...... 160 7.2.3. Ejemplo rendimiento esperado y beta apalancado ........... 160 7.3. Costo promedio ponderado de capital ......................................... 161 7.4. Benefi cio tributario de la deuda y valor de la empresa................. 162 7.4.1. Proposiciones de Modigliani y Miller bajo un mundo sin impuestos ................................................................ 163 7.4.2. Proposiciones de Modigliani y Miller bajo un mundo con impuestos ............................................................... 164 Capítulo 8. Principios teóricos de valoración de empresas ...................... 168 8.1. Métodos basados en cifras de los estados fi nancieros .................. 168 8.1.1. Valor en libros ............................................................... 168 8.1.2. Valor en libros ajustado .................................................. 169 8.1.3. Costo de liquidación y de reposición ............................... 170 8.1.4. Valoración por múltiplos .................................................. 171 8.2. Método basado en la capitalización bursátil ................................ 174 8.3. Métodos basados en el valor presente de fl ujos ......................... 174 8.3.1. Valor presente de las utilidades ...................................... 175 8.3.2. Valor presente de los dividendos ..................................... 179 8.3.3. Valor presente del fl ujo de caja libre ................................ 180 8.3.4. Valor presente del fl ujo de caja para el accionista ............. 182 8.4. Consideraciones sobre el fl ujo de caja para capital....................... 184 8.5. Aportes del capítulo .................................................................. 184 SECCIÓN III ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN LAS DECISIONES DE INVERSIÓN Capítulo 9. Marco teórico sobre la administración del riesgo .................. 187 9.1. Generalidades ........................................................................... 187 9.2. Banco de pagos internacionales (BIS) ......................................... 189 9.2.1. Generalidades ................................................................ 189 9.2.2. Historia ......................................................................... 190 9.2.3. Estructura ..................................................................... 191 9.2.4. Funcionamiento............................................................. 193 9.2.5. Incidencia en la administración del riesgo ....................... 194 9.3. El primer acuerdo de capital ....................................................... 194 9.4. El nuevo acuerdo de capital – Basilea II...................................... 196 9.5. Defi niciones de riesgo ................................................................ 197 9.6. Importancia de la administración del riesgo ............................... 199 9.6.1. Primera experiencia: Barings Bank ................................. 199 9.6.2. Segunda experiencia: Daiwa Bank .................................. 201 9.6.3. Tercera experiencia: Sumitomo Corporation ..................... 202 9.6.4. Enseñanza de estas experiencias .................................... 203 9.7. Aportes del marco teórico .......................................................... 203 Capítulo 10. Administración del riesgo en Colombia .............................. 205 10.1. Historia de la supervisión bancaria en Colombia ......................... 205 10.2. Superintendencia fi nanciera de Colombia .................................... 212 10.2.1. Misión .......................................................................... 213 10.2.2. Visión ........................................................................... 213 10.2.3. Naturaleza jurídica ........................................................ 213 10.2.4. Objeto .......................................................................... 213 10.2.5. Organigrama ................................................................ 214 10.2.6. Funciones de empleados de la superintendencia fi nanciera respecto al riesgo .......................................... 216 10.3. Conclusión respecto a la administración del riesgo en Colombia .. 218 Capítulo 11. Riesgo de mercado ........................................................... 219 11.1. VAR – Value at Risk .................................................................. 219 11.1.1. Cálculo del VAR para los activos de manera individual ..... 222 11 11.1.2 Cálculo del VAR para el portafolio de inversión ................. 226 11.2. Reglamentación del riesgo de mercado en colombia .................... 229 11.2.1. Políticas de administración del riesgo de mercado ........... 231 11.2.2. Procesos de administración del riesgo de mercado .......... 231 11.2.3. Metodología para la medición de los riesgos de mercado . 232 11.2.4. Procesos de control del SEARM ........................................ 232 Capítulo 12. Riesgo crediticio ............................................................... 233 12.1. Modelos de evaluación y gestión de riesgo crediticio ................... 233 12.2. Sistema de administración del riesgo crediticio (SARC) ............... 235 12.2.1. Políticas de administración del riesgo crediticio ............... 237 12.2.2. Procesos de administración del riesgo crediticio .............. 238 12.2.3. El modelo interno para la cuantifi cación del riesgo crediticio ........................................................................ 239 12.2.4. Sistemas de provisiones relacionadas con riesgo crediticio ........................................................................ 245 12.2.5. Procesos de control del SARC........................................... 246 Capítulo 13. Riesgo operativo .............................................................. 247 13.1. Necesidad de administrar el riesgo operativo en Colombia: una experiencia reciente en la bolsa de valores de Colombia ....... 247 13.1.1. Antecedentes ................................................................ 247 13.1.2. Fallas del sistema operativo ........................................... 249 13.1.3. Enseñanzas .................................................................. 252 13.2. Reglamentación vigente para la administración y supervisión del riesgo operativo en colombia ................................................ 253 13.2.1. Aportes de la circular externa 88 de 2000 ...................... 253 13.2.2. Aportes del Decreto 4327 del año 2005 ......................... 258 13.3. Proyectos de reglamentación respecto al riesgo operativo en Colombia .............................................................................. 262 13.4. Conclusión respecto a la reglamentación para la administración del riesgo operativo en Colombia ............................................... 266 Bibliografía .......................................................................................... 268